机构：国海证券卢深策略
研究员：李永磊/董伯骏/张钰莹
投资要点:
2024 年高温合金业务稳健增长，Q4 毛利率同环比提升
2024 年，公司实现营业收入25.13 亿元，同比增长4.21%；实现归母净利润2.86 亿元，同比减少5.57%；加权平均净资产收益率为6.33%，同比减少0.62 个百分点；销售毛利率34.24%，同比减少1.93 个百分点；销售净利率10.09%，同比减少1.46 个百分点。其中，公司2024Q4 实现营收6.03 亿元，同比减少0.31%，环比减少6.14%；实现归母净利润0.60 亿元，同比减少0.14%，环比减少20.43%；ROE 为1.30%，同比减少0.05 个百分点，环比减少0.34个百分点；销售毛利率35.35%，同比增长1.37 个百分点，环比增长2.39 个百分点；销售净利率7.09%，同比减少1.78 个百分点，环比减少3.79 个百分点。
分行业看，2024 年高温合金产品及精密铸钢件产品收入14.69 亿元，同比增长6.69%，毛利率36.70%，同比减少2.08 个百分点；核电及其他中大型铸钢件产品收入6.42 亿元，同比减少5.32%，毛利率31.63%，同比减少1.38 个百分点；新型材料与装备收入2.33 亿元，同比增长4.00%，毛利率31.56%卢深策略，同比减少1.04 个百分点。
2025Q1 归母净利润环比大幅增长，盈利能力环比不断改善
2025Q1 公司实现营收6.63 亿元，同比增长0.03%，环比增长9.89%；实现归母净利润0.92 亿元，同比增长1.65%，环比增长54.49%；ROE 为1.97%，同比减少0.05 个百分点，环比增长0.67 个百分点。
销售毛利率36.83%，同比增长2.52 个百分点，环比增长1.48 个百分点；销售净利率12.89%，同比减少0.01 个百分点，环比增长5.80个百分点。
期间费用方面，2025Q1 公司销售费用率1.44%，同比+0.24pct，环比+0.63pct；管理费用率8.20%，同比+1.66pct，环比-2.89pct；研发费用率8.99%，同比-1.88pct，环比-4.86pct；财务费用率4.60%，同比-0.36pct，环比-1.02pct。
“两机”领域在手订单饱满卢深策略，积极布局核聚变和低空经济
“两机”领域，2024 年，公司累计已开发完成“两机”品种736 个，正在开发品种166 个，“两机”在手订单超过12 亿元。燃气轮机方面，公司燃机热端部件覆盖了国内外最主要燃机厂商和主流燃机型号，受益于全球能源转型以及AI 数据中心建设爆发，2024 年公司燃气轮机产品接单增幅达到102.8%。航空发动机方面，公司深度参与Leap 各系列发动机供货，直接与国际行业龙头同台竞争，多款型号机匣市场占有率全球领先。
核电领域，公司2024 年交付了10 台份“华龙一号”核一级主泵泵壳；研制出全球首台反应堆压力容器模块化金属保温层，缩短了核电主线安装周期；核辐射防护服装及医用电离辐射防护产品相继研制成功，通过行业协会产品鉴定，打破国外垄断；承接合肥能源研究院TF 磁体测试杜瓦项目，通过了整体真空度测试。公司与合肥能源研究院成立合资公司，前瞻布局核聚变项目，新型高热负荷部件偏滤器已通过试验验证。
低空领域，公司2024 年完成YLWZ-300 发动机整机装配与试车验证，中标某专项课题并实现了产品交付；起飞重量600 公斤无人直升机完成海洋和高原环境任务演练并获专业用户认可；起飞重量1100 公斤无人直升机完成工程样机并进行了首飞实验。2025 年3月，公司子公司六安金安通用机场管理有限公司负责运营的六安金安机场取得了通用机场使用许可证，成为安徽省第三家取证的A1 类通航机场。
盈利预测和投资评级
受益于全球能源转型以及AI 数据中心建设爆发，公司燃气轮机订单饱满，核聚变、低空经济等新兴领域有望为公司发展注入新动能。
我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为30.07、36.80、44.23亿元，归母净利润分别4.15、5.60、7.26 亿元，对应的PE 分别为34、25 和19 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示
宏观经济波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；新兴领域需求不及预期；汇率变动风险。
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