转自：金十数据富途证券
堪萨斯联储主办的杰克逊霍尔年度研讨会，长期以来一直吸引着全球最具影响力的央行官员。今年的会议将于8月21日至23日在怀俄明州大提顿国家公园的杰克逊湖旅馆举行。
本届会议的主题是“转型中的劳动力市场”，将聚焦人口结构、生产率、移民等正在重塑美国就业市场和更广泛经济的结构性力量。这个主题也直指鲍威尔任期的核心挑战：在经济结构转型中，如何同时履行美联储维持物价稳定和最大就业的双重使命。
本次将是鲍威尔第13次出席杰克逊霍尔会议，也可能是最后一次。他将在北京时间8月22日晚上10点发表演讲，其中大部分将围绕框架审查展开，FOMC的19名委员将在今年夏末就此投票。
鲍威尔料将不会在杰克逊霍尔会议上提前透露9月利率决议。但其题为“经济展望与框架审查”的演讲仍将释放重要信号，涉及美联储如何评估经济、如何考虑关税、以及未来如何沟通。
鲍威尔的第13次杰克逊霍尔：或是最后一次？
美联储每五年会对货币政策框架进行一次审查。今年的审查重点是就业评估方式可能发生的变化。
前美联储高级官员、现任耶鲁大学管理学院教授威廉·英格利希（William English）预计，美联储将恢复使用“偏离”最大就业的表述，而不是“短缺”。
这一看似微小的语义变化却很重要：它意味着无论就业市场过热还是降温富途证券，美联储都可视为问题，从而为加息或降息提供同等理由。
过去的审查曾带来持久性变革，如确立正式通胀目标、调整前瞻指引、改变就业目标等。今年的审查可能确立应对供给冲击的原则，重新平衡美联储双重使命的两端。任何调整都有可能固化为超越鲍威尔任期的长期政策。这是保护美联储独立性的途径之一。
特朗普的公开施压已使货币政策成为全国政治话题。对于美联储的批评者来说，这再合适不过，他们厌恶鲍威尔的“依赖数据”决策方式、美联储的购债狂潮，以及他们认为的机构臃肿。
但这种关注也带来风险，尤其是任何政策决定都可能被视为出于政治动机。如果美联储丧失信誉，其利率政策的有效性将削弱，美元也可能受损。
事实上，美联储的独立性从未绝对，它存在于国会授权之下，最终依赖公众支持。美联储始终在政治体系内运作，而非超然其外。正如RSM US首席经济学家布鲁苏拉斯（Joe Brusuelas）所言：“我的感觉是，鲍威尔将维护美联储的独立性视为其政策遗产。”
这种遗产不会在杰克逊霍尔一举定论，但会议将展现鲍威尔如何平衡三重角色：管理转型中的经济、应对政治敌意、完善足以抵御政治干预的决策框架。
如果他能表明，美联储将继续基于经济本身作出判断，清晰解释其逻辑，并保有完成任务所需的工具，那么其长期成就可能超越对利率节奏的精准把握。
杰克逊霍尔位于海拔6200英尺的高地，稀薄空气能让一些人思维更敏锐，也会让另一些人头晕目眩。
本周，这里不仅将考验身体对海拔的适应力富途证券，更将检验美国央行是否仍能自主呼吸。英格利希对此并不确定：“人们或许会怀念鲍威尔时期的美联储，那是一个独立、深思熟虑并力图做正确事情的央行。”
通胀反扑、就业降温：鲍威尔的艰难抉择
鲍威尔2012年加入美联储理事会，2017年获特朗普提名为主席，并于2018年2月正式履职，后于2022年5月获总统拜登连任提名。
虽然他的主席任期至2026年5月，但几乎没人预期他会在主席任满后仍继续任职理事至2028年1月。
鲍威尔任期的标志是冲击接连不断。2020年初新冠疫情爆发，引发美国陷入二战以来最快、最深的经济衰退，美联储被迫采取非常政策，包括紧急降息和史无前例的购债行动，为经济提供支撑并向金融体系注入流动性。
批评者认为，正是这些举措导致2021年通胀飙升。鲍威尔当时误判通胀为“暂时性”，最终通胀在2022年6月攀至9.1%的高点，严重损害了美联储的信誉，并迫使其展开史上最激进的紧缩周期之一。自2022年3月起，美联储连续11次加息，将利率从接近零水平提升至5%以上。
这一努力基本取得成效。美联储偏好的通胀指标，核心个人消费支出（PCE）价格指数降至2.8%，且未引发许多经济学家担心的衰退。然而，通胀依然顽固高于2%的目标。失业率近期维持在4.1%至4.3%之间。
按美联储自身标准，这已算是实现了罕见的“软着陆”。
但未来道路更具挑战且不确定。工资增速已从2022年的6%降至约3.9%。美国7月仅新增7.3万个就业岗位，5月和6月的就业总数合计被下修逾25万。
今夏通胀数据再度走高，关税正开始推升部分进口价格。7月剔除食品和能源的核心CPI环比上涨0.3%，为1月以来最大升幅，同比升至3.1%。同月，生产者价格指数环比上涨0.9%，创三年多最大涨幅。
数据显示，关税可能导致企业相继提高价格，最终传导至消费者。
“你必须把这看作是关税通胀的早期阶段。”鲍威尔7月曾表示。他指出，今年分阶段实施的对等关税“可能导致通胀上升、经济增长放缓和失业增加”。对此，特朗普及其顾问明显持不同意见。
在鲍威尔看来，关税使美联储的每一个决定都更复杂。若过度降息，可能助长通胀；若维持现状，又可能加剧就业疲软和失业上升。
因此，9月的联邦公开市场委员会（FOMC）会议势必成为一次“实时”博弈。期货市场押注9月降息25个基点的概率一度超过92%，这将是年内首次降息。
然而，两位美联储理事已在7月会议上反对维持利率不变，主张当时就降息以防劳动力市场进一步恶化。美国财长贝森特上周三则建议，鉴于最新就业数据，美联储或考虑9月一次性降息50个基点。
与此同时，一些知名投资分析师和经济学家并不认同9月降息的必要性。
沃尔夫研究公司（Wolfe Research）首席投资策略师克里斯·塞尼耶克（Chris Senyek）8月14日撰文称，鉴于最新通胀数据，“我们认为美联储降息次数可能低于市场预期”。
他还指出，杰克逊霍尔会议或许会成为鲍威尔展现鹰派立场的机会。
编辑：马萌伟富途证券
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